I titoli CDO sono titoli di debito garantiti da un portafoglio composto da altri titoli di debito. La creazione dei titoli CDO avviene con l'emissione di diverse classi, le cosiddette tranche, che permette di distribuire il profilo di rischio del portafoglio di titoli a garanzia attraverso l'emissione di varie tranche, ognuna delle quali ha diversa priorità sui flussi di cassa del portafoglio di garanzia e una diversa gerarchia nell'assorbimento delle perdite. Allo stesso tempo la struttura dei titoli CDO permette di trarre profitto dalla differenza tra il rendimento del portafoglio titoli a garanzia dei titoli CDO ed il costo aggregato delle varie classi di CDO.
I titoli CDO possono essere strutturati in due modi, una forma più statica ed una dinamica. I titoli CDO con struttura statica, si basano sui flussi di cassa attesi dal portafoglio di titoli di debito a garanzia, le cui cedole e rimborso dei titoli di debito a garanzia vengono girate ai detentori della varie tranche dei titoli CDO, in base alla loro priorità sui flussi. In questo caso, il portafoglio a garanzia è costituito sempre dagli stesse titoli. Nei titoli CDO con struttura dinamica, il CDO manager gestisce attivamente il portafoglio di titoli di debito a garanzia dei titoli CDO, per generare un rendimento sufficiente, in termine di valore e tempistica, a pagare la cedola e rimborsare il capitale delle tranche dei titoli CDO.
I titoli CDO sono emessi da una società veicolo che ha come solo scopo emettere varie classi di CDO ognuna delle quali ha un profilo di rischio e di rendimento diverso, ed acquistare una portafoglio di titoli di debito. Solitamente, le classi dei titoli CDO sono la classe senior, la subordinata e la junior equity. La classe senior dei titoli CDO è ritenuta quella meno rischiosa, in quanto potenziali perdite del portafoglio titoli del CDO saranno prima assorbite dalla classe junior equity e poi dalla subordinata e per questo paga la cedola più bassa. La classe subordinata paga una cedola maggiore in quanto ha una solo cuscinetto contro le perdite, la tranche junior equity. La tranche junior equity è la classe più rischiosa in quanto è la prima ad assorbire le potenziali perdite del portafoglio dei titoli CDO e rappresenta essenzialmente un investimento a leva sul portafoglio del titolo CDO. Il rendimento della tranche junior di un titolo CDO è legato alla capacità del CDO manager di generare un rendimento in eccesso al costo delle tranche senior e subordinata, e utilizzare la leva per amplificarne il rendimento.
Ad esempio poniamo che un titolo CDO venga strutturato emettendo in aggregato €50.000.000 suddivise in €45.000.000 di tranche senior e subordinate e €5.000.000 di junior equity. Il rendimento del portafoglio titoli è pari al 5% e il costo aggregato del debito senior e subordinato è del 4%. Il rendimento è pari a €2.500.000, di cui €1.800.000 sono utilizzati per pagare le cedola della tranche senior e subordinata del titolo CDO. La classe junior avrà come rendimento €700.000/€5.000.000=14%.
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