Le obbligazioni call sono obbligazioni che permettono all'emittente di ritirare in tutto o in parte l'obbligazione prima della sua scadenza naturale. Le obbligazioni call permettono alle emittenti di rifinanziare il proprio debito quanto i tassi scendono o quando il proprio rating creditizio migliora, ritirando l'obbligazione che paga una cedola più alta rispetto ai tassi di mercato ad un prezzo prefissato, solitamente alla pari, ed emettendo una nuova obbligazione con un tasso di interesse inferiore.
Avendo il diritto di esercitare l'opzione call, gli emittenti si trovano in una posizione di vantaggio rispetto agli investitori. Questi si trovano a sostenere un maggior rischio di reinvestimento dei proventi dell'obbligazione, dato che l'obbligazione call sarà richiamata quanto i tassi scendono, trovandosi nella situazione di investire i proventi dell'obbligazione, rimborsata anticipatamente, a dei tassi di interesse inferiori. Per compensare questo maggiore rischio, le obbligazioni call pagano una cedola più alta rispetto ad obbligazione ordinaria comparabile per scadenza e rating.
Dato che la scelta di esercitare o meno l'opzione call ricade sull'emittente, l'investitore è in effetti corto (short) l'opzione call. Conseguentemente, il valore dell'obbligazione call per l'investitore è pari al valore di una obbligazione ordina meno il valore dell'opzione call. La probabilità che l'opzione call venga esercitata dall'emittente, influisce sul valore dell'obbligazione call e sulla sua sensibilità ai tassi di interesse.
Se i tassi di interesse sono di molto superiori all'interesse pagato dall'obbligazione call, l'opzione call ha una bassa probabilità di essere esercitata dall'emittente, quindi l'obbligazione call avrà una sensibilità ai tassi di interesse sostanzialmente equivalente a quella di una obbligazione ordinaria. Al contrario, quando i tassi di interesse scendono, il valore dell'opzione call aumenta, in quanto cresce la probabilità che questa venga esercitata. Avendo in effetti una pozione corta sull'opzione call, l'aumento del valore dell'opzione call influirà negativamente sul valore dell'obbligazione call, in quanto la crescita di prezzo dell'obbligazione, dato il calo dei tassi di interesse, sarà controbilanciata da un perdita del valore sulla posizione short dell'opzione call. Questa minore duration effettiva durante la discesa dei tassi, fa si che l'obbligazione call si apprezzerà meno che una obbligazione ordinaria.
Commenti
Posta un commento